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作者：梁華龍

2023年1月5日，國資委召開中央企業負責人會議，提出“一利五率”的中央企業2023年經營指標體系：利潤總額、凈資產收益率、資產負債率、研發經費投入強度、全員勞動生產率和營業現金比率。同時，將“一利五率”的目標定為“一增一穩四提升”：“一增”指確保利潤總額增速高于全國GDP增速；“一穩”指資產負債率總體保持穩定；“四提升”指凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率4個指標進一步提升。

這次央企經營指標體系調整表面上來看相差無幾，實則背后大有門道。經營業績考核向來被稱為央企經營活動的“指揮棒”和“風向標”，而考核指標的變更與調整折射出的是發展理念的重大轉變。本文擬通過對央企經營指標體系調整變遷歷程、實施背景、產生影響進行初略的探討，并結合建筑央企的具體情況與實踐提出相應的應對之道，以期更好地推進建筑央企高質量發展。

國資委早在2003年掛牌成立之際，就著手構建央企經營責任制考核體系，以確保央企有效落實國有資產保值增值責任。經過近20年的具體實踐與發展漸變，央企經營業績考核的導向性和目標性愈發鮮明和突出。2015年8月，中共中央、國務院印發《關于深化國有企業改革的指導意見》，為突出考核重點，引導企業積極適應市場化、現代化、國際化要求，加快提質增效升級，國資委開始推進中央企業功能分類考核。2019年到2022年，國資委初步建立了中央企業經營考核指標體系，后續不斷迭代優化，先后形成“兩利一率”、“兩利三率”和“兩利四率”經營指標體系。2023年年初，為落實黨的二十大關于加快構建新發展格局、著力推動高質量發展的決策部署，國資委將中央企業主要經營指標由原來的“兩利四率”調整為“一利五率”，并將指標總體目標由“兩增一控三提高”調整至“一增一穩四提升”，進一步推動中央企業提高核心競爭力，加快實現高質量發展，建設世界一流企業。

經營指標體系的不斷演進，反映了國資委引導企業經營管理底層邏輯的變化。“兩利一率”指標相對粗放，引導中央企業講求效益，做大規模，同時控制負債風險，保持一定的償債能力。“兩利三率”開始注重研發，引導企業關注核心技術競爭力，同時強調經營效率，重視發展質量。“兩利四率”增加全員勞動生產率指標，是將員工效能作為衡量企業發展的重要體現，引導中央企業改善勞動力配置效率、提高人力資本水平。

從“兩利四率”到“一利五率”，國資委進一步將體系完善和升維，指標聚焦企業經營本質，將凈利潤調整為凈資產收益率，推動企業不斷關注權益資本的投入產出效率，重視自身為股東創造價值的能力；將營業收入利潤率調整為營業現金比率，強調企業在經營過程中關注賬面利潤的基礎上，更應關注現金流的安全，注重可持續投資能力的提升，從而全面提高企業經營業績的“含金量”。新的經營指標體系不僅重視價值增長，更注重經營效率、強調風險防控、鼓勵技術創新并關注人力效率，符合現階段國有企業經濟主導作用和戰略支撐作用。

總體來說，這次央企經營考核指標體系的調整主要體現在兩大方面，即用凈資產收益率（企業凈利潤/平均凈資產的比率）替換凈利潤指標、用營業現金比率（經營現金凈流量/營業收入的比率）替換營業收入利潤率。預計央企也會充分重視，使用各種方式來提升經營質量，以滿足監管考核要求，未來凈資產收益率和現金流持續改善大趨勢明確。

其一，新增凈資產收益率作為央企的考核指標，相較于單一的營業收入利潤率，凈資產收益率可進一步拆分為總資產周轉率、權益乘數、凈利率，對于盈利質量的考核更加全面。對建筑央企來說，在保持“資產負債率相對穩定”的情況下，提升凈資產收益率需要進一步提升凈利率和總資產周轉率綜合表現。

其二，新增營業現金比率考核，這也是近幾年首次將現金流相關指標納入央企考核，表明監管對于央企實際經營質量更加重視，也與資本市場評價指標更加契合。八大建筑央企整體經營性現金流凈額與歸母凈利潤比值自2015年的218%下降至2021年的33%，隨著國資委對現金流考核的重視，預計建筑央企經營性現金流有望明顯改善。

其三，資產負債率由“控”改“穩”，有利于減少建筑央企資金束縛，加快項目推進。2022年國資委對央企整體資產負債率考核要求為“控制在65%以內”，以壓降為主要目的，約束相對剛性；而2023年表述則為“資產負債率總體保持穩定”，具備一定彈性空間。建筑屬于資金密集型行業，此次考核目標的調整，有助于建筑央企減輕資金束縛，保持合理的債務融資規模，加快在手項目推進，同時減少永續債等高成本融資工具發行，降低綜合融資成本。

考核指標體系的新調整凸顯出發展理念的新變化。建筑央企要順應高質量發展的時代要求，主動適時調整經營策略，切實理順發展思路，秉持“拼質量、增效益，壓兩金、控成本，活存量、優增量，穩杠桿、控風險”24字經營方針，努力實現從數量規模型向質量效益型轉變、從要素驅動發展向創新驅動發展轉變、從注重當期業績完成向注重長期價值增長轉變，全方位增強價值創造能力，確保各項考核經營指標取得新成績、邁向新臺階。

用凈資產收益代替凈利潤是這次央企考核指標體系變化的主要方向。該指標用以衡量公司運用自有資本的效率，更能真實反映股東權益的收益狀況，尤其是當前央企正在不斷提升資產證券化水平，該指標更有利于提高上市建筑央企的市場估值水平。

黨的二十大明確提出“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”，這要求建筑央企切忌再走盲目追求規模和數量擴張的老路。要通過推動質量、效率、動力“三大變革”,實現質量、規模、效益“三維均衡發展”，跳出“跑馬圈地”的舊窠，加大對存量資源的盤活力度，大力提升全員勞動生產率,更加重視收入質量，走一條內涵式、集約型、低碳化的高質量發展新路子，實現有利潤的營收和有效益的增長。

建筑央企要堅持盤活存量、做優增量“兩手抓”,唱好唱響專業化整合、技術創新、有效投資“三部曲”：

一是借助專業化整合的契機，采取各種行之有效方式，主動整合和利用好已有資產，進一步加大“兩非”剝離和“兩資”處理和3個“清理”工作，最大限度避免資產的閑置浪費和盡可能挖掘出使用價值。

二是結合自身發展短板和建鏈補鏈強鏈的要求，全方位開展技術創新，加大建筑原創、關鍵和核心技術的投入，加快推行建筑數字化嫁接和智能化改造，從根子上破解“卡脖子”難題。

三是結合能源建筑產業轉型的需要，合理把握投資節奏，穩步擴大有效投資，做好全壽命周期管理，加緊推動一批投資少、見效快、綜合效益高的“小而美”、“好而精”的項目落地，避免低水平重復建設，防止一哄而上，實現價值投資和高質量投資。

對于高負債類的建筑央企來說，資產負債率考核指標由“降”轉“穩”是一大利好，也更符合當前經濟發展的客觀實際和現實要求，因為一味地大力去杠桿顯然已經難以滿足穩增長的要求，只有在穩杠桿的基礎上才會有助于確保企業發展的進一步企穩。

但是，建筑央企減負降債仍不可放松絲毫，因為債務總要在一定時間后償還，如果杠桿率過高，實際上就是透支未來，而且容易引發巨大風險。對此，建筑央企要對債務管理保持高度重視，切實強化對所屬企業債務的剛性約束，堅決加快推動“僵尸企業”和過剩產業的債務處置，重點關注流動性風險，主動限制高資產負債率企業過度融資，積極借助資本市場開展債務重組，確保穩增長、穩杠桿與防風險的動態平衡，努力實現不發生系統性風險的底線。