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作者韓業(yè)天
ESG：E環(huán)境（Environmental）、S社會(huì)（Social）、G治理（Governance），是指在投資和企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中考慮環(huán)境、社會(huì)和治理因素,這些因素被視為評(píng)估企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性和影響力的關(guān)鍵因素。由這些因素衍生而出的就是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效而非財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。本文基于市值管理和企業(yè)融資對(duì)建筑企業(yè)ESG管理的要點(diǎn)和案例進(jìn)行分析闡述。
一、ESG與市值管理
2023年7月25日國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），要求進(jìn)一步規(guī)范央企控股上市公司ESG信息披露工作。
2024年1月29日，國(guó)資委召開中央企業(yè)、地方國(guó)資委考核分配工作會(huì)議，明確提出：推動(dòng)“一企一策”考核全面實(shí)施，全面推開上市公司市值管理考核。
上市央企市值考核和央企控股上市公司ESG信息披露工作要求的關(guān)聯(lián)點(diǎn)是什么？
企業(yè)ESG評(píng)級(jí)及其本身的ESG表現(xiàn)（ESG信息披露、ESG風(fēng)險(xiǎn)管理）會(huì)影響企業(yè)的市值（估值）。
（一）ESG評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)企業(yè)市值的影響
上市公司的ESG評(píng)級(jí)是國(guó)際或國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)公司基于其評(píng)級(jí)公司自身的ESG評(píng)級(jí)方法論及體系，從E環(huán)境、S社會(huì)、G治理三個(gè)維度對(duì)上市公司的ESG表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)級(jí)并給出相應(yīng)的評(píng)價(jià)等級(jí)。而評(píng)價(jià)等級(jí)的高低反應(yīng)了該企業(yè)在非財(cái)務(wù)績(jī)效方面的表現(xiàn)，在投資者愈加重視ESG評(píng)級(jí)的大背景下，ESG評(píng)級(jí)的優(yōu)劣很大程度上影響投資者對(duì)企業(yè)股票的買賣，進(jìn)而影響公司的市值。以MSCI（摩根士丹利資本國(guó)際公司）評(píng)級(jí)為參照研究對(duì)象，選擇某時(shí)間段內(nèi)的評(píng)級(jí)結(jié)果，將全球上市公司分為五個(gè)等級(jí)（Q1-Q5，評(píng)級(jí)結(jié)果依次升高）。數(shù)據(jù)顯示，與排名最低的五分之一（Q1）公司相比，ESG評(píng)級(jí)高的公司（Q5）的利潤(rùn)更高，支付的股息更高。評(píng)級(jí)結(jié)果可影響更多投資者購(gòu)買評(píng)級(jí)結(jié)果更高公司的股票，從而影響相關(guān)公司的市值。
（二）企業(yè)的ESG表現(xiàn)（ESG信息披露、 ? ESG風(fēng)險(xiǎn)管理）對(duì)企業(yè)市值的影響
以建筑行業(yè)上市公司為例，ESG信息披露對(duì)公司市值的影響顯而易見。單從E環(huán)境維度的披露看，重大的大氣污染或是水污染等惡性環(huán)境事件不僅會(huì)給建筑企業(yè)造成因現(xiàn)金損失（如停工停產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)處罰等），也會(huì)造成企業(yè)的聲譽(yù)價(jià)值損失，進(jìn)而影響企業(yè)市值。具備更好ESG風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力的企業(yè)，其在宏觀層面具有更強(qiáng)的抗逆境能力，在微觀層面因也能更好規(guī)避聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等，從而帶來(lái)更穩(wěn)定的市值回報(bào)。ESG表現(xiàn)好的上市公司，通常在整個(gè)公司及其供應(yīng)鏈管理中具有高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)控制和合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，其遭受欺詐、貪污、腐敗或訴訟案件等嚴(yán)重影響公司價(jià)值的嚴(yán)重事件的頻率較低。MSCI在2019年的研究表明，2007至2015年間，ESG評(píng)級(jí)高的公司特殊風(fēng)險(xiǎn)事件頻率為0.719/年，而排名最低的五分之一公司特殊風(fēng)險(xiǎn)事件頻率則高達(dá)2.180/年，表明ESG風(fēng)險(xiǎn)管理好的公司更擅長(zhǎng)防控重大重要風(fēng)險(xiǎn)。
（三）上市公司對(duì)ESG與企業(yè)市值的看法
2023年，北京大學(xué)光華管理學(xué)院《2023中國(guó)資本市場(chǎng)ESG信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書》的調(diào)研結(jié)果顯示，59%的受訪公司認(rèn)同注重ESG投資與布局會(huì)增加市值，沒有任何公司持相反意見;21%的公司認(rèn)為二者之間是非線性關(guān)系，適量注重ESG會(huì)增加市值，過度強(qiáng)調(diào)ESG會(huì)減少市值。認(rèn)為二者之間是非線性關(guān)系這一比例較2022年減少4%，與2021年的結(jié)果相同。此外，還有19%的公司對(duì)二者的關(guān)系不確定，這一比例較前兩年有明顯提升。整體看，2023年，認(rèn)為ESG或適量的ESG對(duì)市值有利的公司占比為80%，與2021年(69%)相比有明顯提高卻與2022年(82%)相比有所下降。可以發(fā)現(xiàn)上市公司對(duì)ESG投資和公司市值之間是否有線性關(guān)系，以及是否可以增加市值仍存在一定分歧。可見在上市公司認(rèn)知層面，ESG表現(xiàn)優(yōu)劣與市值大小總體上呈正相關(guān)。
※ 引自《2023中國(guó)資本市場(chǎng)ESG信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書》
二、ESG與企業(yè)融資
2022年，發(fā)布的《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》中強(qiáng)調(diào)，“銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有效識(shí)別、監(jiān)測(cè)、防控業(yè)務(wù)活動(dòng)中的環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注客戶（融資方）及其主要承包商、供應(yīng)商因公司治理缺陷和管理不到位而在建設(shè)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能給環(huán)境、社會(huì)帶來(lái)的危害及引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，將環(huán)境、社會(huì)、治理要求納入管理流程和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系”。看似是對(duì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的要求，實(shí)則是對(duì)在銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資的企業(yè)在ESG方面的要求。同時(shí)也意味著企業(yè)ESG風(fēng)險(xiǎn)管理在一定程度上影響企業(yè)的融資。
那么，企業(yè)如何基于ESG風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)強(qiáng)化自身的融資能力呢？
（一）以ESG風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向完善 ? 內(nèi)控管理體系
針對(duì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提出的要納入管理流程和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的ESG風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)首先以此為基礎(chǔ)，分析與企業(yè)相關(guān)的ESG風(fēng)險(xiǎn)，并明確相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)歸口部門，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制方案等風(fēng)險(xiǎn)管理措施，完善內(nèi)控與合規(guī)管理體系。
應(yīng)從ESG信息披露、ESG評(píng)級(jí)兩大維度關(guān)注自身的ESG風(fēng)險(xiǎn)。以在ESG信息披露維度出現(xiàn)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)為例：港交所2022年初修訂的《企業(yè)管治守則》及《上市規(guī)則》中，要求上市公司于2024年底前董事會(huì)成員須性別多元，如在港上市公司未基于此完善董事會(huì)成員性別，就會(huì)產(chǎn)生內(nèi)部控制缺陷，產(chǎn)生合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。上市企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)則主要體現(xiàn)在國(guó)別市場(chǎng)開拓與穩(wěn)固，企業(yè)投融資等方面。
目前多數(shù)企業(yè)可能認(rèn)為ESG的相關(guān)監(jiān)管要求或者國(guó)內(nèi)國(guó)際機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)則和自身無(wú)關(guān)。本文從國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)維度，希望所有企業(yè)都注重自身的ESG建設(shè)。國(guó)際方面：國(guó)外的ESG相關(guān)要求已經(jīng)不僅局限于上市公司。2024年即將在歐盟實(shí)施的ESRS（歐洲可持續(xù)報(bào)告準(zhǔn)則）：其要求可能對(duì)如下中國(guó)企業(yè)帶來(lái)影響：①在歐盟境內(nèi)有業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的中國(guó)企業(yè)：在歐盟地區(qū)年?duì)I業(yè)額超過1.5億歐元且在歐盟設(shè)有年?duì)I業(yè)收入超過4000萬(wàn)歐元分支機(jī)構(gòu)的中國(guó)企業(yè)需要按照ESRS要求披露報(bào)告；②在歐盟設(shè)有大型子公司、或在歐盟上市（包括有意上市）的中國(guó)企業(yè)：如果中國(guó)企業(yè)在歐盟地區(qū)設(shè)有大型子公司或在歐盟境內(nèi)上市（有意上市），也需按照ESRS要求披露報(bào)告；③歐盟企業(yè)控股的中國(guó)子公司：歐盟企業(yè)控股的中國(guó)子公司需要向母公司提供ESRS要求披露的信息；④歐盟企業(yè)的中國(guó)供應(yīng)商：由于ESRS對(duì)于價(jià)值鏈披露的要求，歐盟企業(yè)的中國(guó)供應(yīng)商將被要求開展ESG管理，披露ESG相關(guān)信息。國(guó)內(nèi)方面：雖未出現(xiàn)強(qiáng)制性的ESG政策/標(biāo)準(zhǔn)，要求非上市企業(yè)做ESG相關(guān)工作，但隱性的對(duì)非上市企業(yè)的ESG要求已經(jīng)出現(xiàn)，且從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，非上市公司強(qiáng)化自身ESG能力已經(jīng)從可選逐步走向必然。如前面提到的《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，其雖然是對(duì)銀行保險(xiǎn)業(yè)的指引，但也隱性的給將要做綠色金融融資的企業(yè)一個(gè)ESG領(lǐng)域的紅線。
（二）化風(fēng)險(xiǎn)為機(jī)遇， ? 關(guān)注自身綠色融資能力
近年來(lái)，銀行等金融機(jī)構(gòu)為貫徹落實(shí)國(guó)家綠色發(fā)展戰(zhàn)略，扎實(shí)推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作，推出了很多綠色金融產(chǎn)品，因此企業(yè)可以在綠色金融產(chǎn)品方面多下功夫。以建筑行業(yè)企業(yè)為例，多數(shù)大的建筑企業(yè)都采取以投資帶動(dòng)施工的策略推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。“投”需要資金，而建筑企業(yè)本身的利潤(rùn)率又較低，導(dǎo)致建筑企業(yè)“以融定投”幾乎成為必然選項(xiàng)，這就倒逼建筑企業(yè)需強(qiáng)化自身ESG風(fēng)險(xiǎn)管理，滿足綠色金融產(chǎn)品融資要求，進(jìn)而獲得綠色金融產(chǎn)品的低息融資。“建”需要業(yè)主方有資金開展項(xiàng)目，否則建筑企業(yè)也就沒有項(xiàng)目去“建”了。近年來(lái)隨著地方債的債務(wù)率越來(lái)越高，越來(lái)越多的業(yè)主方?jīng)]有資金開展項(xiàng)目，而這也間接要求了建筑企業(yè)在融資能力的不斷提升，因?yàn)樾枰ㄖ髽I(yè)通過“綠色”包裝項(xiàng)目，獲取相應(yīng)的綠色融資。
（三）基于示例看ESG與企業(yè)融資的關(guān)系
背景：
建設(shè)銀行廣州分行為某新能源動(dòng)力電池制造企業(yè)鋰電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目發(fā)放超1億元項(xiàng)目貸款。
前提條件：
該項(xiàng)目通過了建設(shè)銀行邀請(qǐng)第三方專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)符合綠色發(fā)展要求的項(xiàng)目在減緩氣候變化、節(jié)能減排的社會(huì)貢獻(xiàn)定量分析；入選了氣候投融資項(xiàng)目庫(kù)。
※?氣候投融資是指為實(shí)現(xiàn)國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)和低碳發(fā)展目標(biāo)，引導(dǎo)和促進(jìn)更多資金投向應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域的投資和融資活動(dòng)，是綠色金融的重要組成部分
企業(yè)獲得的便利：
一是優(yōu)先獲得專項(xiàng)融資渠道和貸款快速審批；二是企業(yè)享受了50%利息補(bǔ)貼、第三方認(rèn)證費(fèi)用補(bǔ)貼等優(yōu)惠，且在“綠色氣候貸”全額投放后，有望每年減少100萬(wàn)元利息成本。
對(duì)建筑企業(yè)的機(jī)遇：
《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》中指出，“以應(yīng)對(duì)氣候變化效益為衡量指標(biāo)，與現(xiàn)有相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系和《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》等相銜接，研究探索通過制訂氣候項(xiàng)目技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)布重點(diǎn)支持氣候項(xiàng)目目錄等方式支持氣候項(xiàng)目投融資。”而《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》中和建筑企業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)有：清潔能源產(chǎn)業(yè)，含風(fēng)力發(fā)電設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、太陽(yáng)能利用設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等；基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)，含建筑節(jié)能與綠色建筑、城鎮(zhèn)能源基礎(chǔ)設(shè)施等（后更新的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2023年版）》中和建筑企業(yè)相關(guān)的綠色產(chǎn)業(yè)也大同小異）。大范圍的綠色產(chǎn)業(yè)及相應(yīng)的投融資項(xiàng)目，將為建筑企業(yè)帶來(lái)“新賽道”的項(xiàng)目機(jī)遇。
三、對(duì)建筑企業(yè)的建議及優(yōu)秀示例
（一）設(shè)立ESG工作歸口管理機(jī)構(gòu)， ? 強(qiáng)化ESG組織管控
● 優(yōu)秀示例：中交集團(tuán)2021年成立專門負(fù)責(zé)社會(huì)責(zé)任管理工作的機(jī)構(gòu)，同時(shí)明確，其公司董事會(huì)是公司更高治理機(jī)構(gòu)，對(duì)公司社會(huì)責(zé)任、ESG策略及有關(guān)年度報(bào)告負(fù)責(zé)，監(jiān)察公司社會(huì)責(zé)任、ESG有關(guān)事項(xiàng)，審議和批準(zhǔn)公司年度ESG報(bào)告。中國(guó)電建成立以其公司主要領(lǐng)導(dǎo)為組長(zhǎng)，總部部門負(fù)責(zé)人為成員的社會(huì)責(zé)任領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。
（二）將ESG融入管理職責(zé)， ? 完善ESG工作管理體系
●?優(yōu)秀示例：中國(guó)鐵建建立了管理層深度參與、專業(yè)部門橫向協(xié)同，各層級(jí)上下聯(lián)動(dòng)的組織保障體系，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和推進(jìn)落實(shí)企業(yè)整體ESG工作。公司總裁辦公會(huì)組織召開ESG相關(guān)議題研討和實(shí)踐，對(duì)企業(yè)ESG工作的進(jìn)行總體部署，審核企業(yè)年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告，集中決策ESG管理中的重大事項(xiàng)，最后提交董事會(huì)審議通過后向社會(huì)進(jìn)行披露發(fā)布。中國(guó)建筑制定了《中國(guó)建筑社會(huì)責(zé)任指標(biāo)管理手冊(cè)》，并將其升級(jí)為了《中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告編寫指南》之建筑業(yè)指南和房地產(chǎn)業(yè)指南。中國(guó)電建結(jié)合海外投資業(yè)務(wù)實(shí)際，不斷完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任管控制度，將社會(huì)責(zé)任管理指標(biāo)細(xì)化、分解、融入到企業(yè)勞動(dòng)用工、環(huán)境保護(hù)等各個(gè)方面。
（三）加強(qiáng)ESG風(fēng)險(xiǎn)管理， ? 持續(xù)提升ESG評(píng)級(jí)
●?優(yōu)秀示例：中國(guó)中鐵建立了滿足滬港兩地證券監(jiān)管要求的、符合董事會(huì)成員多元化政策的、科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)；建立了完備的公司治理制度體系和授權(quán)機(jī)制，公司各治理主體有序銜接，決策程序規(guī)范高效；嚴(yán)格規(guī)范關(guān)聯(lián)方交易行為。
（四）完善ESG披露體系， ? 加強(qiáng)與主流指數(shù)公司溝通交流
●?優(yōu)秀示例：中國(guó)建筑圍繞全球不同地區(qū)、不同文化背景的利益相關(guān)方信息需求，開展了國(guó)內(nèi)外權(quán)威社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)研究、跨文化融合研究，對(duì)標(biāo)國(guó)際知名投資建設(shè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露現(xiàn)狀，構(gòu)建“四位一體”的社會(huì)責(zé)任信息披露體系，即參加社會(huì)責(zé)任論壇、開辟社會(huì)責(zé)任專欄，在權(quán)威媒介發(fā)表文章、編發(fā)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告等；中國(guó)建筑領(lǐng)導(dǎo)專門與MSCI、富時(shí)羅素、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟等主流指數(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行深入溝通接觸績(jī)。中國(guó)中鐵董事會(huì)除了做法審議ESG暨社會(huì)責(zé)任報(bào)告之外，還積極響應(yīng)國(guó)家碳達(dá)峰、碳中和政策，明確將ESG管理工作納入公司董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)和董事會(huì)的職責(zé)范圍，將ESG相關(guān)管理工作和相關(guān)的信息披露工作提升至戰(zhàn)略高度。主動(dòng)與ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)接，通過認(rèn)真分析研究境內(nèi)外ESG信息披露監(jiān)管政策的要求、MSCI ESG評(píng)級(jí)報(bào)告的關(guān)注重點(diǎn)以及公司與國(guó)際國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司評(píng)級(jí)得分差異，主動(dòng)提升了MSCI對(duì)中國(guó)中鐵的ESG評(píng)級(jí)。
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