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作者：郭春雷
2022年，新冠疫情持續(xù)反復(fù)，牛痘病毒來勢(shì)洶洶，全球性大通脹，以及美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，極大增加經(jīng)濟(jì)下行壓力；俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)硝煙尚未散去，立陶宛又封鎖了俄羅斯物資運(yùn)輸通道，進(jìn)一步增加了全球局勢(shì)的不確定性。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口增速減緩的背景下，基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已成為資本市場(chǎng)的主線投資策略之一。眾多建企，誰(shuí)能危中取機(jī)，在磨難中奮進(jìn)，在低谷中躍起，首要任務(wù)是做好戰(zhàn)略匹配，即營(yíng)運(yùn)資本需求中的長(zhǎng)期資金需求由長(zhǎng)期融資支撐，短期資金需求由短期融資支撐，從而規(guī)避“利率風(fēng)險(xiǎn)”和“償債風(fēng)險(xiǎn)”，更好適應(yīng)投建營(yíng)一體化（F+EPC+O）模式下的發(fā)展需求。
一、建筑行業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模增速減緩與模式轉(zhuǎn)換
受益于我國(guó)城鎮(zhèn)化快速發(fā)展，建筑行業(yè)近20年實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，行業(yè)發(fā)展可劃分為兩個(gè)階段：第一階段是高速增長(zhǎng)階段（從“十五”到“十一”五時(shí)期），建筑行業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增速均值高達(dá)22.64%；第二階段是新常態(tài)發(fā)展階段（從“十二”五到“十三五”時(shí)期），“十二五”期間，建筑行業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增速由21.28%逐年下降到2.29%，“十三五”期間，建筑行業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增速均值穩(wěn)定保持在7%左右。
歷經(jīng)“十二五”時(shí)期的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展階段，建筑行業(yè)開始聚焦調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“十四五”建筑行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)遇蘊(yùn)藏在新型城鎮(zhèn)化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和綠色發(fā)展等龐大市場(chǎng)空間中。從政策導(dǎo)向看，自2017年，國(guó)家財(cái)政部發(fā)布《進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》以來，各級(jí)政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策，引導(dǎo)建筑企業(yè)向投建營(yíng)一體化模式轉(zhuǎn)變。
圖1：建筑行業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模發(fā)展現(xiàn)狀
二、支撐建企發(fā)展的背后是對(duì)做大流動(dòng)負(fù)債規(guī)模能力的嚴(yán)重依賴
在建筑行業(yè)規(guī)模增速減緩與模式轉(zhuǎn)換的背景下，建筑企業(yè)戰(zhàn)略匹配情況究竟怎樣？綜合考慮建筑企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，選取中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建5家綜合型上市建筑企業(yè)作為分析對(duì)象。數(shù)據(jù)來自上市公司網(wǎng)上公開的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，將資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)換為管理報(bào)表，并對(duì)2011—2021年數(shù)據(jù)進(jìn)行聚合分析，分析結(jié)果顯示：建筑企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模與其流動(dòng)負(fù)債規(guī)模有較強(qiáng)的正相關(guān)性，且流動(dòng)負(fù)債規(guī)模是支撐建筑企業(yè)規(guī)模發(fā)展的主要支撐；2015—2016年，上述建筑企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求(WCR)開始出現(xiàn)負(fù)值，表明上述建筑企業(yè)更加依賴做大流動(dòng)負(fù)債規(guī)模支撐其發(fā)展，資金壓力不斷增大，潛在償債風(fēng)險(xiǎn)激增。
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圖2：典型建筑企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求現(xiàn)狀
三、新常態(tài)新局面新模式下“得供應(yīng)商者得天下”
從流動(dòng)負(fù)債分項(xiàng)來看，預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期借款是支撐做大流動(dòng)負(fù)債規(guī)模的主要分項(xiàng)，如圖3所示。流動(dòng)負(fù)債分項(xiàng)呈現(xiàn)出4降1升的發(fā)展趨勢(shì)：2012—2021年，上述建筑企業(yè)預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期借款環(huán)比增速降低；應(yīng)交稅費(fèi)溫和升高。其中，應(yīng)付賬款環(huán)比增速于2016年12月31日達(dá)到最高點(diǎn)19.40%，截至2021年12月31日，應(yīng)付賬款環(huán)比增速已降至4.25%，代表配合建筑企業(yè)繼續(xù)做大應(yīng)付賬款的供應(yīng)商已由激進(jìn)趨于保守；2019年，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，收緊房地產(chǎn)貸款，并對(duì)“兩高”信貸采取緊縮措施，受緊縮性貨幣政策影響，2019年企業(yè)短期貸款開始下降，短期貸款增長(zhǎng)空間有限，如圖4所示。關(guān)于供應(yīng)商的資金壓力、賬期壓力極限分析等，為不偏離文章主題將在后續(xù)文章中專題呈現(xiàn)。
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圖3：典型建筑企業(yè)流動(dòng)負(fù)債管理現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)
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圖4：流動(dòng)負(fù)債分項(xiàng)呈現(xiàn)出4降1升的趨勢(shì)
四、行業(yè)發(fā)展預(yù)判與建筑企業(yè)戰(zhàn)略匹配策略
行業(yè)發(fā)展預(yù)判：未來3年，戰(zhàn)略匹配不當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，將會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂，實(shí)力企業(yè)將有機(jī)會(huì)，以較高信價(jià)比的價(jià)格并購(gòu)具有較高等級(jí)資質(zhì)的企業(yè)，進(jìn)而拉開行業(yè)整合重組的帷幕。
建筑企業(yè)戰(zhàn)略匹配策略：建議建筑企業(yè)加快戰(zhàn)略系統(tǒng)重構(gòu)、組織系統(tǒng)重組、推動(dòng)產(chǎn)權(quán)變革，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控；國(guó)有建筑企業(yè)借國(guó)企改革的政策機(jī)遇，積極引進(jìn)銀行、供應(yīng)商、分包商等參與企業(yè)混改，解決企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展資金問題；民營(yíng)企業(yè)在戰(zhàn)略上要順勢(shì)作為，建議穩(wěn)健探索產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展路徑。
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